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经济放缓人民币仍升破6.4!因出口太强、做空成本太高

全球股市·2021-10-20 15:33·交易
全球股市:10月19日,人民币对美元升破6.4。截至10月20日0点,美元对离岸人民币触及6.3745。在经济增速放缓、中美利差预计收窄、北向资金三季度净流出的背景下,人民币的强势令市场颇感意外。

经济放缓人民币仍升破6.4!因出口太强、做空成本太高

  10月19日,人民币对美元升破6.4。截至10月20日0点,美元对离岸人民币触及6.3745。在经济增速放缓、中美利差预计收窄、北向资金三季度净流出的背景下,人民币的强势令市场颇感意外。

  接受记者采访的交易员普遍表示,尽管美元指数一度涨破94,但结汇旺盛支撑了人民币。随着上周美元回落,人民币继续走强,上周五,美元对离岸人民币收于6.4291,当周累计升值0.43%。当前,机构并不认为政策的不确定性、房企违约、经济放缓等会大幅影响汇率。

  “中国出口异常强劲,而且现在要做空人民币得不偿失,按照当前的套息水平(carry),一年内人民币必须要跌2.9%,才能覆盖做空成本。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者表示,近期中间价鲜少出现偏离模型预测,说明央行放手于市场。尽管违约事件一度导致外资流出股市,但今年至今310亿美元的北向资金流入仍超出去年全年,且截至9月,今年流入中国债市的资金高达920亿美元,四季度中国国债纳入富时罗素WGBI指数预计仍将吸引100亿美元的资金流入,该机构预计美元对人民币年底目标价为6.4。

  两大因素引人民币逆势暴涨

  今年5月28日,美元对人民币一度触及6.35,人民币创近3年新高。但随后央行祭出大招,人民币升值势头彻底停歇。央行5月30日宣布将外汇存款准备金率从5%上调至7%后,人民币短线走弱近200点至6.37附近,此后一度突破6.5。

  10月18日公布的中国三季度GDP增长4.9%,低于预期,“电荒”拖累复苏步伐,然而人民币逆势走强,几乎要回到5月时的强势位置。

  “从中间价定价来看,央行并没有干预。自去年9月以来,官方每日中间价仅比模型预测的中间价略弱(即美元/人民币的数值更高一些)。”张蒙称,人民币汇率今年尤其稳定,原因之一是境内美元存款余额较高,截至8月外汇存款达1万亿美元,这其实限制了人民币对美元大幅贬值的可能性——已持有大量美元的境内企业无需因担忧美元走强而紧急购汇,一定程度上平抑了外汇波动。

  截至8月,境内外汇存款仍维持在近1万亿美元。

  与此同时,离岸、在岸的投机性仓位也不多,因为做空人民币的成本非常高。张蒙对记者分析称,假设投资人为了做空人民币而去买入美元/人民币的1年远期(相当于做多美元) ,那么这单交易直接比现货交易(当下直接买美元/人民币)贵了近3%,这意味着,这一年人民币需要跌超3%才能覆盖投资者的做空成本,当然实际操作中还要算入买卖价差等其他交易成本。

经济放缓人民币仍升破6.4!因出口太强、做空成本太高

另一个重要的因素是,有利的国际收支状况意味着弱于预期的GDP增速和下行风险,可能不会在短期内影响人民币。换言之,中国出口的强劲程度远超预期,海外因疫情而导致的供应链中断导致对中国出口的依存度劲升。多数经济学家此前预计,今年年初中国出口增速就将见顶回落,然而这一现象至今未出现。以美元计价9月出口同比增长28.1%,创3个月高点。出口金额3057.4亿美元,为有史以来首次突破3000亿美元。

  “我们的经济学家预计,2021年出口年增长率约为25%,上半年的经常账户顺差达1230亿美元,虽较2020年下半年异常庞大的2160亿美元顺差(为2014年以来的最高水平)有所放缓,但仍十分强劲。此外,服务赤字的扩大可能被推迟到2022年晚些时候。中国对新冠疫情的‘动态清零’政策意味着,出境旅游的实质性放松还需要一段时间。”张蒙称。

  她还提及,根据观察,自2020年三季度以来,人民币与经常账户顺差之间的正相关性处于有史以来最强劲的水平,突显出中美贸易的重要性,但CFETS一篮子货币指数与经常账户之间的正相关性已降至创纪录低点,如果CFETS继续加强,可能会给中国对其他国家的出口造成压力。

  因此,虽然经常账户顺差仍是支持人民币的重要因素,但这股力量可能正在减弱。不过,供应链问题的演进亦是关键所在。

  市场波动难挡资金涌入

  跨境资金流动向来是决定汇率的另一关键因素。尽管过去一个季度,股市资金看似处于净流出的状态,但其实外资净流入的动能仍然强劲。

  三季度,北向资金净流出51.82亿元,但今年截至目前北向资金净流入量逼近2900亿元,已超2020年全年净流入2089亿元。摩根士丹利中国股票分析师王滢对记者表示,预计2021年全年北向资金将净流入500亿~600亿美元,计入QFII项下流入的资金总额料将达600亿~800亿美元,约合3900亿~5200亿元人民币。

  在中国股市资金流出的同时,债市迎来了庞大的资金净流入,而且势头还将加码。

  数据显示,今年1~7月,国际投资者持有的中国固定收益资产增加了760亿美元,存量达3.38万亿元人民币(5220亿美元),国际投资者持有的中国国债占总额的10.6%,全球投资者持有中国国债的速度快于多数机构的预期。

  巴克莱预计,今年四季度中国国债正式被纳入富时罗素WGBI指数将吸引约100亿美元的资金流入,而在2022~2024年将达到约1200亿美元。

  尽管多数机构预计美联储将在11月宣布缩表计划、12月开始正式缩表,但机构仍认为美国并不会过早进入加息周期,人民币将维持在6.4~6.6的偏强水平。

  同时,房地产违约事件的整体影响仍然可控。全球最大债券基金PIMCO近期的研究和压力测试显示,中资银行的直接贷款中,只有6%~7%与开发商有关,而银行在过去几年里已建立了充足的贷款损失储备金。“此外,这些银行还有一个比较健康的资本基础来消减潜在的损失,除非出现房地产行业大规模崩溃或是房价大幅修正的情况,而这些都不是我们的基本情景。”

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