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铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

全球股市·2021-11-03 10:09·交易
全球股市:2021Q3发货:供应跟随需求调节,海外增量下滑至2700万吨

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  2021Q3发货:供应跟随需求调节,海外增量下滑至2700万吨

  供应方面,伴随7月份开始国内需求急速恶化,铁矿石发货量同步快速下滑。海外供应增量年化值年初为6300万吨,10月末实际年度发货累计增量仅有2700万吨。分地区来看,澳洲1-10月份发货量较去年无增量(年化,年初预估增1000万);巴西1-10月份发货量累计较去年增加 2400万(年初预估增3000万);非主流矿1-10月份发货量累计较去年增加600万(年初预估增2400万)。随着矿价跌至100-120美金,海外非主流矿已开始出现挤出。

  巴西保价控量,印度等非主流发货10月份再度回升

  分地区来看,随着年中矿价下跌周期开启后,Vale施行“保价控量”的措施,非主流少量挤出。Vale三季度累库达到1350万吨。根据Vale公告,Q3库存被动堆积主要源自物流障碍和销售战略调整,预计Q4这部分库存会重新投放市场;非主流方面,全球除澳洲巴西外发货量单季度同比下滑560万吨。但10月份以来,以印度为首的非主流发货量止跌回升。根据路透发货数据,10月份印度发货量恢复到250万吨/月,达到今年年初水平。在现货价格尚未长期维持在100美金以下时,对非主流的挤出并不持续。

  Q4展望:年末库存近2亿,高低品价差或随钢厂利润萎缩下移

  以10月份供需数据测算,铁矿石单月过剩量在15%左右。粗钢/铁水247样本产量预计维持当前的210-220万吨/天。对应年末铁矿石港口铁矿石库存预计在1.9亿吨。根据铁矿成本表测算,85%边际成本线对应支撑在80-90美金,42%超特折扣下对应国内盘面成本支撑约520元。需要警惕的是,7-10月份的铁水减量更多源自政策被动减产。但从高频终端需求来看,需求端四季度下滑20%甚至以上的概率在增加。后市是否会出现需求进一步恶化带来的主动减产需要持续观察。

  风险提示:

  海外需求变化,海运费变化,钢铁控产量政策变化

  报告全文

  1、2021Q3发货:供应跟随需求调节,海外发货增量下滑至2700万吨

  截止10月末,包括Vale、BHP、Rio和FMG在内的全球四大矿山均已发布三季度运营报告。我们根据各家季报和航运发货数据对供需平衡表进行跟踪。供应方面,伴随7月份开始国内需求急速恶化,发货量同步快速下滑。海外供应增量年化值从年初的6300万吨一路下滑,10月末实际年度累计增量仅有2700万吨。

  分地区来看,澳洲1-10月份发货量累计较去年几无增量(年化值,年初预估增1000万吨);巴西1-10月份发货量累计较去年增加2400万吨(年初预估增3000万吨);非主流矿1-10月份发货量累计较去年增加600万吨(年初预估增2400万吨)。随着矿价跌至100-120美金,海外非主流矿已经出现部分挤出。

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  受安监和限电等因素影响,国产矿增量也略低于预期。统计局数据显示,国产矿1-9月份产量累计较去年增加1300万吨(年初预估1500万吨)。

  2、澳洲:“三大矿山”发货累计下架1770万,超特折扣新高

  澳洲方面,截止Q3,澳洲统计局显示的累计发货量约2.18亿吨,较去年同期基本持平。Rio、BHP和FMG Q1-Q3累计发货同比去年分别为-830万吨、-830万吨和330万吨。年化测算,澳洲三大矿山发货量同比下降1770万吨(年化)。澳洲三大矿今年本无扩增计划,但受到开采层更替、天气等因素,发货量略低于此前市场预期。

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  除此之外,澳洲非三大矿的中小矿山似乎开始面临压力。自2019年Vale矿难矿价周期性上涨之后,澳洲在上一轮周期中停产的部分中小矿山开始复产。这部分矿山资金成本较高,盈亏平衡点普遍在90美金以上。Q3季度,剔除澳洲三大矿之外的中小矿山整体发货量1870万吨,同比去年持平,同比增量较Q1-Q2明显下滑。

  分品种来看,上半年加剧市场波动的高低品价差问题从供应端尚未看到明显转向。以典型的PB粉和超特为例,根据力拓季报,Q3季度PB粉产量3080万吨,环比Q2增加300万吨。但受制于产区更迭,PB粉整体产量较以往平均单季度3600万吨的产量仍有较大差距。另一方面,低品以超特粉为代表压力也未有减少。根据FMG公告,11月份超特粉折扣达到42%,为历史以来最高值。

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  但我们后面在需求端也会提到,随着“钢厂利润+焦炭紧缺”这一核心条件发生转变,钢厂对中低品矿偏好后期或略有回升。中高品矿的结构性溢价支撑随着钢厂利润消失也有下移的风险。

  3、巴西:Vale施行“保价控量”,单季度库存环比增加1350万

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  巴西方面,以Vale为主的产量恢复仍然为2021年供应增量的主要来源。根据巴西海关数据,1-9月份,巴西铁矿石出口累计增加2500万吨,其中Vale同比增加2900万吨,其他中小矿山发货量并未增加。

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  从全球平衡表来看,当前的铁矿石供应增量主要来自Vale的产能恢复。随着年中矿价下跌周期开启后,Vale施行“保价控量”的措施。2021Q3,Vale产量达到8942万吨,环比增加1370万吨,但销量仅有7590万吨,环比几乎持平,Q3产销差达到1350万吨。根据Vale公告,Q3库存被动堆积主要源自物流障碍和销售战略调整,预计Q4这部分库存会重新投放市场。

  4、非主流:Q3发货量明显下滑,但10月以来再度回升

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  随着矿价从高位跌落至150—120—100美金,市场对于高成本的非主流矿挤出愈发关注。Q3数据显示,全球除澳洲巴西外发货量大幅下滑,单季度同比下滑560万吨。但10月份以来,以印度为首的非主流发货量止跌回升。根据路透发货数据,10月份印度发货量恢复到250万吨/月,达到今年年初水平。因此,在现货价格尚未长期维持在100美金以下时,对非主流的挤出并不持续。

  5、Q4供需展望:年末国内港口库存接近2亿,高低品价差或随着钢厂利润萎缩而下移

  供应端,随着7月份开始,铁矿石价格从200美金高位大幅回落后,非主流矿山、巴西矿等已经出现部分挤出(主动+被动)。但国内需求持续低位,整体基本面维持过剩态势。以10月份供需数据测算,铁矿石单月过剩量在15%左右。

  以247样本为例,假设22年Q1取暖季地区钢厂继续限产30%。对应2021年11月至次年3月期间,粗钢/铁水产量预计维持当前的210-220万吨/天。对应年末铁矿石港口铁矿石库存预计在1.9亿吨左右。根据铁矿成本表测算,85%边际成本线对应支撑在80-90美金。以42%超特粉折扣价计算,对应国内盘面成本支撑约520元/吨。

铁矿石:年末港口库存或近2亿吨 矿山“保价控量”能否奏效

  需要警惕的是,7-10月份的粗钢和铁水减量更多源自政策限制下的被动减产。但从高频终端需求来看,需求端四季度下滑20%甚至以上的概率逐渐增加。10月中下旬开始,随着螺纹周度表观消费跌至-30%~-40%区间,需求全面恶化逐渐成为市场共识。后市是否会出现需求进一步恶化带来的被动减产需要持续观察。

  6、风险提示

  海外需求变化,海运费变化,钢铁控产量政策变化。

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